СОВРЕМЕННЫЕ ТЕХНОЛОГИИ

ОЦЕНКИ И КОНСАЛТИНГА

125057, Москва, ул. Новопесчаная, д.8, к. 2, т. (495) 737-72-91, (495) 730-20-87, (495) 233-12-43, (495) 979-35-69.

ИТОГИ No. 27 (525)
8 июля 2006

Народная скважина

Кирилл Пальшин

Публичной продажи акций "Роснефти" ждали не только отечественный и зарубежные фондовые рынки, коллеги-конкуренты и фондовые аналитики. Еще бы, ведь речь идет о крупнейшей российской госкомпании, отнюдь не последней и в масштабе мировой нефтянки. Тем более что к "раздаче слонов" приглашаются и рядовые российские граждане, к этому призывает уличная реклама по всей стране. Ажиотаж объясняется как мощью активов эмитента, так и его нетривиальной историей. "Роснефть", поглотившая лучший актив "ЮКОСа", теперь подвергается преследованиям со стороны акционеров и руководства опальной компании по всем фронтам. Буквально накануне выхода "Роснефти" на Лондонскую биржу они пытались добиться юридического запрета на размещение ее акций. В успех этого начинания мало кто поверил, но страстям подобные скандалы остыть не дают. Наконец свершилось: на прошлой неделе "Роснефть" приступила к IPO (первичному размещению акций) на Лондонской фондовой бирже. Одновременно часть акций компании будет продана на российском рынке, а в перспективе ее ценные бумаги должны появиться и на американских фондовых площадках. Уже сейчас можно наверняка сказать, что рекорд будет установлен. До сих пор лидерство по объему привлеченных средств среди российских компаний удерживает корпорация АФК "Система", заработавшая на продаже 19 процентов акций 1,56 миллиарда долларов (с учетом опциона на размещение дополнительной эмиссии). А владелец "Роснефти" - госкомпания "Роснефтегаз" рассчитывает на сумму чуть меньше 9 миллиардов. Стоит ли частным инвесторам ввязываться в "драку"?

Через тернии

Для отечественного фондового рынка выход на биржу такого игрока, как "Роснефть", явление во всех отношениях сенсационное. Этот шаг призван продемонстрировать факт доверия к российским компаниям со стороны как отечественных, так и иностранных инвесторов. Сама же "Роснефть", обретя в качестве совладельцев крупнейшие зарубежные фонды и став "народной" за счет частных российских акционеров, получит индульгенцию, которая отвадит всех желающих вставлять ей палки в колеса. Не случайно завершение IPO назначено на 13 июля, накануне старта саммита "большой восьмерки" в Санкт-Петербурге. Менеджмент готовил это важнейшее мероприятие на протяжении года. Компания вела переговоры с инвесторами, завершала консолидацию активов. Количество акций, которые предполагалось продать, также постоянно корректировалось. В итоге размещение будет минимальным. В перспективе на рынок может поступить до 30 процентов ценных бумаг госкомпании, но пока решили ограничиться 10-12 процентами. Ценовой диапазон в ходе первичного размещения акций установлен в интервале 5,85-7,85 доллара за одну глобальную расписку для Лондона и за одну акцию для России. Этого должно хватить, чтобы расплатиться с международными банками-кредиторами по синдицированному промежуточному кредиту в 7,5 миллиарда долларов (он получен в сентябре 2005 года в рамках схемы выкупа государством пакета акций "Газпрома", которые были необходимы правительству для увеличения доли в газовой монополии до контрольной). К организации IPO в "Роснефти" подошли с размахом. ABN Amro, Dresdner Kleinwort Wasserstein, JPMorgan и Morgan Stanley стали глобальными координаторами и совместными менеджерами "книги заявок" размещения на Западе. Некоторые из них по совместительству являются и кредиторами "Роснефти", так что они вдвойне заинтересованы в успехе эмиссии. Совместными менеджерами размещения в России, включая размещение среди розничных инвесторов, назначены Альфа-Банк, Газпромбанк, инвестиционные компании "Атон", "Ренессанс Капитал", "Тройка Диалог", Deutsche UFG и "Уралсиб". Кроме того, акции для населения будут реализовываться и через Сбербанк. Такого мощного пула по размещению ценных бумаг отечественный фондовый рынок еще не знал. На нем оказались задействованными большинство игроков, работающих с эмитентами первого эшелона. Очевидно, отчасти и по этой причине негативных прогнозов было немного. Ведь по действующим правилам участники IPO не комментируют процессы, в которых участвуют сами. Надо сказать, что легких путей крупнейшей нефтяной госкомпании судьба не подарила. С одной стороны, ситуация благоприятствует: мировые цены на нефть достаточно высоки, а пик скандала вокруг "ЮКОСа" пройден. "Роснефть", правда, вынуждена сама информировать будущих акционеров о своих былых неприятностях в меморандуме, предваряющем IPO, где описываются риски, связанные с покупкой "Юганскнефтегаза". В частности, компания признает, что судебные иски по этому поводу могут "негативно влиять на финансовые показатели компании". В "Роснефти" также не исключают, что могут возникнуть и дополнительные требования, касающиеся покупки "Юганска", "о которых пока неизвестно". Однако большинство экспертов признают, что дело "ЮКОСа" уже не слишком беспокоит потенциальных инвесторов, значит, риски, связанные с ним, всерьез не повлияют на стоимость активов "Роснефти". С другой стороны, компания выходит на IPO после двух довольно ощутимых встрясок на фондовых рынках как в России, так и в глобальном масштабе, в результате чего котировки всех ценных бумаг скорректированы в сторону понижения. Кроме того, консолидация компании еще не завершена, до конца года в состав "Роснефти" должно войти порядка десяти дочерних компаний. А на долю "дочек" приходится порядка четверти добычи "Роснефти". Не доведены до конца и переговоры с владельцами "ЮКОСа" о покупке его остальных активов. А ведь только входящая пока в состав "ЮКОСа" "Томскнефть" может добывать в год около 15 миллионов тонн нефти. Добавив эти показатели к своим 75 миллионам тонн в год, "Роснефть" смогла бы почти сравняться с лидером по добыче - "ЛУКОЙЛом", существенно повысить собственную привлекательность и набить цену. Менеджеры, конечно, оценили свою компанию неплохо - в диапазоне 60-80 миллиардов долларов. Их подход понятен, такой прогноз получил поддержку и у ряда иностранных консультантов. Но у некоторых такие оценки все же вызвали сомнения. Дело в том, что в прошлом году специалисты Morgan Stanley уже оценивали "Роснефть" и называли тогда сумму гораздо меньшую - 26 миллиардов долларов. Руководитель аналитического отдела инвестиционной компании "Брокеркредитсервис" Максим Шеин так комментирует переоценку, которая объясняется в том числе и повышением цен на нефть: "Если брать основные показатели (запасы нефти, добыча, рентабельность), то компания действительно стоит порядка 62 миллиардов долларов. Естественно, из этой суммы необходимо вычесть долги, которыми компания обременена, но при этом нужно помнить, что "Роснефть" и сама крупный кредитор. В результате мы как раз и выйдем на цену в 60 миллиардов. Кроме того, большинство госкомпаний в мире традиционно торгуется с премией по отношению к комп аниям частным. Иногда она может достигать 25 процентов. Одновременно надо смотреть в перспективу и учесть те месторождения, которые компания будет разрабатывать в будущем. Считаю, что время для IPO выбрано не очень удачно и организаторы могут "недосчитаться" одного миллиарда. Но они вполне могут отыграть это уже в будущем, когда акции начнут котироваться на биржах". Примерно такого мнения придерживаются многие аналитики, если их оценки окажутся верными, то, несмотря на все сложности момента, "Роснефть" действительно может выручить миллиардов шестьдесят. Что касается консолидации активов, то еще неизвестно, как бы это в целом отразилось на стоимости компании. Нельзя исключать, например, что миноритарии будут недовольны своей долей, полученной при обмене на акции материнской компании. Первичному размещению акций такой фон может только помешать.

Два процента в одни руки

Так или иначе, но ждать не стали, и у "Роснефти" есть шансы привлечь солидную сумму, по крайней мере по нижней границе собственного прогноза. Таким образом, государство не только погасит в срок долги, но и выведет свою крупную собственность на международные рынки. Правда, решено не допускать консолидации слишком большого пакета у одного инвестора, поэтому акции будут продавать порциями - не больше 2 процентов в одни руки. В результате круг потенциальных покупателей автоматически снижен лишь до портфельных инвесторов - инвестиционных фондов. В самой "Роснефти" такой шаг "Итогам" объяснили следующим образом: в этом случае ни один инвестор не сможет сразу купить весь пакет за меньшую сумму, чем при продаже акций небольшими порциями. Однако есть еще одна причина. Не секрет, что интерес к бумагам "Роснефти" проявляли нефтегазовые компании из Индии и Китая. Теперь представители китайской Sinopec уже заявили, что компания скорее всего не примет участия в предстоящем размещении. По их словам, порог в два процента представляет слишком малый интерес для Sinopec как стратегического инвестора. Другая китайская корпорация, CNPC, все же выразила желание приобрести пакет акций "Роснефти", но аргументировала это не столько сиюминутными экономическими соображениями, сколько стратегией развития отношений с российскими компаниями. Индийская ONGC официально не высказывалась, но ее представители выражали неудовольствие в частном порядке. Один из участников размещения подтвердил "Итогам", что его организаторы не заинтересованы в том, чтобы в перспективе какая-либо из азиатских компаний собрала блокирующий пакет в Роснефти. Ведь в будущем в свободное обращение могут "выбросить" до 30 процентов акций. Теперь же, после IPO, ценные бумаги "Роснефти" будут распылены, собрать крупный пакет на рынке никому не удастся.

For Sale

Принимая решение о покупке акций "Роснефти", институциональные и прочие искушенные игроки будут ориентироваться на собственный богатый опыт и профессионализм участников фондового рынка. Очевидно, воспользуются случаем и менеджеры "Роснефти", увеличив свои пакеты. А как быть российским частникам, у которых появилась возможность поучаствовать в реальной приватизации крупной нефтяной компании, вложив в "скважину" свои кровные? В стране развернута невиданная рекламная кампания по привлечению физических лиц. Сбербанк, например, напрямую обращается к своим клиентам с предложением стать акционерами "Роснефти". В кулуарах шепчутся, что региональным отделениям крупнейшего банка страны чуть ли не спущен план по продаже акций. Сбербанк при этом выступит в качестве брокера, фактически организуя вторичный рынок для тех бумаг, которые купят физлица. Государство при этом рассчитывает на то, что традиционное доверие населения к отечественному монополисту на рынке частных вкладов будет перенесено и на отношение к акциям "Роснефти". По договору на брокерское обслуживание (он не может быть заключен на сумму, меньшую чем 15 тысяч рублей) инвестор должен будет оплатить несколько услуг. Платить придется за хранение бумаг на специальном счете "депо", кроме того, банку полагается комиссия. За перевод акций в торговый раздел биржи также придется заплатить. А если владелец акций захочет продать их через другую инвестиционную ко мпанию, ему придется оплатить и эту процедуру. Впрочем, у инвесторов будет возможность выбора среди банков и инвесткомпаний. Например, директор департамента по работе с клиентами компании "Атон-Лайн" Андрей Циренин озвучил такую технологию обращения акций для частников: "Собранные заявки на первичное размещение мы отправляем в "Роснефть". 14 июля, после того как станет известна цена размещения, акции поступят на депозитный счет клиента. У нас это бесплатная услуга, и храниться они могут сколь угодно долго. После получения акций гражданин может продать их, если пожелает. 19 июля начнется торговля акциями "Роснефти", как любыми другими, если клиент захочет их реализовать, то он может это сделать в предельно сжатые сроки, просто подав заявку". За это в "Атоне" взимается брокерская комиссия: в первые два месяца это будет 0,03 процента от суммы сделки. Можно, кстати, вообще обойтись без брокера, заключив договор купли-продажи. Инвесткомпания или банк переводит акции на счет контрагента, в этом случае также придется оплатить расходы н а междепозитарный перевод. При решении о покупке акций эксперты рекомендуют учитывать следующие факторы. Во-первых, дивиденды госкомпания традиционно платит небольшие. Во-вторых, заработать при перепродаже акций много не удастся - уже сейчас они продаются фактически по рыночной цене. В-третьих, остаются в силе и все те риски, которые "Роснефть" упомянула в своем меморандуме. Однако компания обладает реальными активами, стоимость которых растет вместе с нефтью, что является несомненным плюсом. И потом, народная "распродажа" акций крупной госкомпании сыграет позитивную роль в формировании отечественного фондового рынка: у наших сограждан рано или поздно появится интерес и к такому виду сбережения и зарабатывания средств. В любом случае вся эта история рассчитана не на сиюминутный спекулятивный куш, а на долгую перспективу. И это, пожалуй, главное.